事件：2025 年5 月27 日，華能會點公司召開2024 年股東大會，水電董事長孫衛先生主持會議，年年南清會議采用現場投票和網絡投票相結合的度股東方式召開。

深化改革達一流，評深電力保供“零事故”，源遠經營業績穩步提升。期成2024 年，保障公司全面推動管理體制改革，華能會點加強經理層任期制和契約化管理，水電實現各層級干部全覆蓋，年年南清全面推行全員績效考核。度股東全面推進生產、評深基建、源遠財務等領域創一流，期成一流水電廠達標率超80%。全面提升水風光一體化運行綜合效益，公司全年完成發電量1120.12 億千瓦時，有效保障了經濟社會發展用能需求，龍開口、桑河二級 等7 個水電廠連續5 年實現“零非停”。公司經營效率持續提升，經營業績穩步提升，2024 年財務費用同比降低0.56億元，搶抓降準降息政策窗口期，發行低利率綠色債券61.4 億元，推動綜合融資成本持續下降，強化資本價值管理，實現股權投資收益3.25 億元。

水電板塊穩步增長，在建機組保障遠期成長。受益于瀾滄江流域來水同比偏豐0.5 成(其中糯扎渡斷面來水同比偏豐4.6%)以及省內外送需求提升，公司水電業務迎來量價齊升，根據2024 年年報顯示，公司2024 年水電業務實現售電1066.87 億kwh，同比+2.72%，上網電價達到219.96元/兆瓦時，同比提升1.11 元/兆瓦時。公司積極開發瀾滄江上游水風光儲項目，遠期成長有保障。

裝機投產+蓄能釋放共振，2025 年一季度發電量大幅提升。受益于新能源裝機大幅提升，TB 電站全容量投產，2025 年年初瀾滄江水電梯級蓄能同比增加，公司通過梯級優化調度釋放蓄能，公司2025 年一季度發電量大幅提升，根據2025 年一季度發電量完成情況公告，公司一季度完成發電量212.92 億千瓦時，同比增加31.22%，上網電量211.04 億千瓦時，同比增加31.42%。

投資建議：公司以水電業務為基石，精耕細作，行穩致遠，隨著TB電站投產，以及瀾滄江上游水風光儲項目開發，公司有望持續成長。我們預計公司2025-2027 年營業收入分別為264.98 億元、272.72 億元、282.27億元;歸母凈利潤分別為88.96 億元、92.73 億元、98.23 億元，對應 EPS分別為0.49 元、0.52 元、0.55 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：電站建設進度不及預期風險、來水不及預期風險、用電需求不及預期風險、電價不及預期風險等。