佛燃能源(002911)：燃氣增速優于同業 高股息彰顯價值 DATE: 2025-05-06 06:37:55
佛燃能源發布一季報，佛燃1Q25 實現營收65.51 億元(yoy+6.4%)，燃氣歸母凈利0.81 億元(yoy+0.9%)，增速值扣非凈利0.75 億元(yoy+2.6%)。優于公司歸母凈利符合我們預期(0.80~0.89 億元)。同業城市燃氣供應量增速好于全國平均，高股看好2025 年量利齊升。息彰顯供應鏈收入規模持續擴大，佛燃區域能源化工樞紐雛形顯現。燃氣當前股價對應25 年預期股息率5.0%。增速值維持“增持”評級。優于
城市燃氣供應量增速好于全國平均，同業看好2025 年量利齊升公司1Q25 天然氣供應量為9.51 億方(yoy+1.8%)，高股增速好于同期全國天然氣表觀消費量(yoy-2.2%);隨著佛山制造業復蘇及氣電項目增量，息彰顯我們預計2025 年氣量增速回升至5%以上。佛燃公司氣量結構由順價能力突出的工業氣主導，2022-2024 年城燃毛利率穩定在9.24~9.25%;受益于下游需求復蘇和順價機制完善，我們看好2025 年城燃毛利率同比略升至9.5%左右。
供應鏈收入規模持續擴大，區域能源化工樞紐雛形顯現公司1Q25 供應鏈收入33.67 億元(yoy+15%)，營收占比提升至51%。公司以南沙倉儲為中心的供應鏈網絡逐步形成，2024 年吞吐量超200 萬噸，生物柴油、保稅燃料油進出口等創新業務放量，區域能源化工樞紐雛形顯現。
1Q25 經營現金流同比改善，高派息比例有望延續公司1Q25 經營現金凈流出1.56 億元、凈流出規模同比減少70%，得益于公司嚴控現金收支節奏。考慮到公司盈利能力穩定和資金效率提升，我們看好公司維持高比例派息;參考2024 年派息比例，我們預計公司2025-27 年潛在股息率5.0%/5.3%/5.6%。
小幅調整盈利預測，上調目標價至12.00 元
考慮到財務費用的變化，我們將公司25-27 年歸母凈利小幅調整為9.77/10.37/10.86 億元( 三年預測期CAGR 為8%)， 對應EPS 為0.75/0.80/0.84 元。Wind 一致預期下可比公司25 年PE 均值12x，公司25年預期股息率(5.0%)高于可比均值(4.1%)，給予25 年16xPE，目標價12.00 元(前值11.84 元基于25 年16xPE)。
風險提示：氣源價格大漲;國內燃氣需求復蘇不及預期;國內氣價政策風險。