事件
2025 年4 月14 日，中國(guó)公司發(fā)布2024 年年報(bào)和2025 年一季報(bào)。西電2024 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入222.81 億元，業(yè)預(yù)期盈利同比+5.07%，績(jī)超實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.54 億元，持續(xù)同比+17.50%，提升實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.97 億元，中國(guó)同比+55.52%。西電2025Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入52.61 億元，業(yè)預(yù)期盈利同比+10.93%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.95 億元，績(jī)超同比+42.10%，持續(xù)2025Q1 業(yè)績(jī)超預(yù)期。提升
高毛利產(chǎn)品加速交付，中國(guó)盈利能力持續(xù)提升
分產(chǎn)品看，西電2024 年變壓器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.18 億元，業(yè)預(yù)期盈利同比+17.83%，毛利率為14.35%，同比+5.88pct;開(kāi)關(guān)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.04 億元，同比+10.97%，毛利率為26.52%，同比+1.29pct;電容器、避雷器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.85 億元，同比+22.61%，毛利率為23.20%，同比+1.49pct。公司高毛利產(chǎn)品收入占比上升，電力變、換流變、特高壓開(kāi)關(guān)及組合電器、換流閥等核心產(chǎn)品加速交付，帶動(dòng)2024 年及25Q1 整體營(yíng)收及盈利能力水平提升。
電網(wǎng)投資有望維持高景氣，公司核心產(chǎn)品市占率位居前列據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)與數(shù)據(jù)中心，2025 年我國(guó)電網(wǎng)總投資將預(yù)計(jì)突破8000 億元。截至3月底，國(guó)網(wǎng)一季度電網(wǎng)投資同比+27.7%，創(chuàng)一季度歷史新高，在建特高壓工程全面復(fù)工，累計(jì)完成投資達(dá)172 億元，2025 年電網(wǎng)投資有望維持高景氣。2024 年全年中國(guó)西電在國(guó)網(wǎng)特高壓設(shè)備招標(biāo)市占率為19.73%，其中價(jià)值量排名前三的換流變、組合電器、換流閥占比分別為35.50%、23.27%、19.70%，核心產(chǎn)品中標(biāo)份額占比均處于領(lǐng)先地位。
投資建議
受?chē)?guó)際形勢(shì)影響，公司海外業(yè)務(wù)具備不確定性。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027 年?duì)I業(yè)收入分別為265.34/315.92/345.47 億元，同比增速分別19.66%/19.06%/9.35%;歸母凈利潤(rùn)分別為16.60/21.67/24.34 億元， 同比增速分別為57.44%/30.55%/12.32%。EPS 分別為0.32/0.42/0.47 元。公司作為一次設(shè)備龍頭，有望深度受益于電網(wǎng)投資高景氣，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);海外政策變化風(fēng)險(xiǎn);特高壓建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1)原材料價(jià)格、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：銅、鐵、鋁等金屬原材料對(duì)于設(shè)備毛利率影響較大，且部分公司海外業(yè)務(wù)占比較高，如果金屬價(jià)格/匯率產(chǎn)生大幅度波動(dòng)，或?qū)⒂绊戨娏υO(shè)備市場(chǎng)空間測(cè)算。
2)海外政策變化風(fēng)險(xiǎn)：海外電力設(shè)備市場(chǎng)空間大，如果國(guó)內(nèi)設(shè)備廠商出海受到阻礙，或?qū)⒂绊戨娏υO(shè)備廠商盈利能力。
3)特高壓建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：特高壓建設(shè)從前期規(guī)劃到核準(zhǔn)開(kāi)工時(shí)間周期較長(zhǎng)，如果項(xiàng)目核準(zhǔn)進(jìn)度落后，或?qū)⒂绊戨娏υO(shè)備市場(chǎng)空間測(cè)算。
（作者：新聞中心）