事項：
公司發布2024 年年度報告，淮北報告期內公司實現營收658.75 億元，礦業同比-10.49%;歸母凈利潤48.55 億元，噸煤同比-22.00%;扣非歸母凈利潤 46.43 億元，成本同比-21.19%。下行其中Q4 實現營收90.89 億元，乙醇同比/環比分別-49.21%/-53.32%，量產歸母凈利潤7.16 億元，助推轉型同比/環比-38.58%/-40.51%;扣非歸母凈利潤5.62 億，淮北同比/環比-44.02%/-52.92%。礦業
評論：
產銷承壓降本顯效，噸煤聚焦主業蓄力多元突破。成本2024 年，下行公司商品煤產量2055.30萬噸，乙醇同比減少142.04 萬噸;商品煤銷量1536.69 萬噸(不含內部自用)，量產同比減少246.51 萬噸。盡管產銷均出現下降，但公司積極應對市場挑戰，持續優化經營，噸煤綜合成本同比下降11.74%。公司持續推進礦井修復工程，信湖煤礦已轉入系統恢復的新階段。此外，公司加碼核心賽道，聚焦陶忽圖礦區、聚能發電廠建設等戰略項目。隨著單機火電并網、LNG 量產提速及新增產能釋放，公司多元化業務矩陣正逐步成型。
乙醇業務突破引領新增長，精細化工開拓未來市場。煤制乙醇業務成為公司新亮點，2024 年乙醇產量達37 萬噸(開工率61.85%，2023 年該項目處于試生產階段)，憑借成本優勢及無水高質特性，其產品質量和市場前景有望超越傳統糧食法制乙醇。公司進一步拓展至精細化工領域，探索乙醇衍生品如乙基胺等高附加值產品，年產 3 萬噸碳酸酯、3 萬噸乙基胺、10 億立方米焦爐煤氣分質深度利用等重點項目正加速推進。通過“傳統能源+化工新材料”的雙輪驅動戰略，公司加快向綜合能源化工集團轉型。
焦煤價格已處于歷史底部區間，靜待旺季來臨煤價企穩。基本面角度看，當前煤價接近底部，4 月3 日煉焦煤價格為1177 元/噸，同比上年-31.05%。展望二季度，鐵水產量有望持續抬升，截至3 月末，鐵水日產量約為237.34 萬噸，離2024 年高點240.01 萬噸仍有上行空間。且焦煤進口量同比增速放緩，2025年1-2 月煉焦煤進口量總計為1884.54 萬噸，同比增速由去年的36.18%放緩至5.56%。此外，需關注的是，對美征收關稅的政策動向或進一步抬升煤炭成本;交易層面看，且當前市場存在較強不確定性，市場風險偏好水平或整體降低，看好價格風險已充分釋放的煤炭行業再次迎來估值提升。2024 年公司擬每股派發現金0.75 元(含稅)，股息率達6.12%，股利支付率為41.60%，看好煤價企穩后公司投資價值凸顯。
投資建議：結合對焦煤價格的判斷，我們對2025/2026/2027 的歸母凈利潤預期為43.41/44.82/48.13 億元，對應當前PE 分別8x/7x/7x。參考可比公司估值、公司歷史估值和未來產能高增預期，我們給予公司2025 年9 倍目標P/E，對應目標14.49 元，維持“推薦”評級。
風險提示：產能釋放不及預期，宏觀經濟波動，市場需求疲軟
（作者：汽車電瓶）